大湾汇华山论剑系列—中汇集团

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助理分享人：飞龙在天论道，孤独捕猎者未经分享人和大湾汇双方一致同意，严禁转载！中汇集团从4个方面：成长性，安全性，确定性，爆发性来进行推荐。中汇集团是大湾区最大的民办商科高等教育集团，旗下目前已有三所学校，分别是华商学院，华商职业学院和澳洲国际商学院。中汇集团3/4的学生是属于商科专业的，所以说他是以商科为特色的一个教育集团，目前他的学生人数总计达35,000人。中汇集团的历史发展里程碑：2003年开始借助太阳城发展的平台开始运营，到2006年华商学院开课，再到2009年华商职业学院开课这一系列的发展，学校人数到2010年的1万人快速发展到2014年的3万人。2016年，澳洲国际商学院开课，2019年的7、8月份在香港交易所上市。一、成长性中汇集团的成长性保守估计未来3~5年，他的复合增长率是能在25%以上，乐观的话预计这个增长速度能够维持7年以上。能够有这么好的成长性，一方面是因为他的地理位置非常优越，华商学院、华商职业学院都是位于广东省。广东省目前的高等教育升学率还是非常低的，低于全国水平，而广东省的经济非常发达，对于人才的需求非常大，所以存在需求大于供给的情况。需求大于供给从就业角度来看，大湾区对于人才的需求大于供给；从升学的人数来看，有教育需求的学生人数大于高等教育的学位供应数。那在广东省这个供应缺口背景下，就会对高等教育的供应资源有比较大的鼓励，所以华商学院已经在开始建设他的四会校区，未来的话也会建设加盟校区。四会校区的规划是800亩地，学生容量能够到6000人，今年9月份开始投入实践。另外普通高考招生会占用招生计划，但是广东省因为这个供应的缺口，对专插本有一个非常大的鼓励。在广东省，专插本是不占用招生指标的，只要学生成绩能够到达报考学校的录取线以上，有多少就可以招多少。所以中汇集团的华商学院在这块的招生计划每年能够达到2000多人的一个水平，例如去年有1800人，今年计划是达到2200人，但是实际中若报考学生人数过多，只要学生最终的考试成绩是达标的，学校入学人数是可以超过这个计划的，管理层给了学校总人数增加的一个指引，每年至少是可以增加3000人。所以总结来说，人才的需求导致普通高考学生招生的增加，另一方面是专插本人数的增加。成长性第二个是经济的发展。一方面政府对于这个高等教育的收费标准是放开的，即可以让学校按照市场定价，学校综合考虑市场需求和经济发展水平能够对学费进行一个适当调整，而广东的经济发展水平大家都知道是非常好的，所以学费的调整（上调）是会比较容易的。根据近两年的数据来看，本科学费每年是上调10%，专科学费每年大概可以上调5%。当然这个是老生老办法，新生新办法，不是说对四个年级的学费都统一调整，而是只是针对新生学费的一个调整。中汇集团本身的净利润率在上市之前是一个比较低的状态，在30%左右，甚至不到30%，这个在高等教育板块是一个非常低的水平。未来在他本科学费的上升幅度比较大和新生比老生多的这种规模效应下，税率可以实现进一步优化。他以前上市的时候是按照25%的税率做的（存疑？），未来税率优化后是可以逐步下降到9%左右。中汇集团华商学院的教育质量也是他的竞争力。下图可以看到中汇集团的毛利率在行业中是一个比较低的水平，这个原因很大一部分是因为他的教师薪酬比较高，可以说在上市集团里面算是最高的，较高的教师薪酬支出也能够很好的构建他的竞争力。我们从他的品牌声誉来看，最直接的一个指标就是他高考报考学生的成绩。基于可比性考虑，通过对比近几年广东省上市高教集团的数据来看，中汇集团的录取分数算是最高的。二、安全性因为金股推荐报告完成的时间较早，1月份的中汇股价的话相对来讲没有现在这么多，2月份的话股价涨了不少。中汇集团的当时股价是在4.6元，对应的市值是47亿左右，当时的静态PE是18倍，EBITA的话是10倍，估值并不高。在港股教育上市公司中，中汇集团还有一个特点，他是红筹架构，这个是很稀缺的。然后有优秀的管理层，教育质量是非常好，学生的就业水平也比较高，还有比较好的分红水平（30%）。基于前面所述的高成长性和低估值的话是有比较好的安全性。三、确定性中汇集团的确定性也是非常高的。我们前面也讲到了华商学院、华商职业学院均位于广东省，他的办学质量和管理层优秀，发展计划切实有效，然后教育行业的预收学费也是一个非常确定的特征，比教培行业确定得多，甚至是比高教、K12也更确定些。就是从这次的肺炎疫情来看，对于教培行业的影响较大且比较长远一些。下图是一个股权架构，前几天也公布了一个股权激励计划，这也是一个应对疫情影响的很好的措施。四、爆发性我是从中汇集团上市之前就已经开始跟踪了，然后上市的时候，他的股价是2.85，而且当时因为市场环境受贸易战等多种因素的影响，他上市的时候发行价还出现了一个不算大的跌幅，最低的时候跌到2.5。假如从当初最低的价格来计算，现在股价到5.4左右，已经翻了一倍多了，这个还是比较快的。一方面的话，我觉得他的基本面本身是非常非常好的，他的红筹架构是唯二的。另一个红筹架构不分红，不像那个中汇集团有30%的分红，这个也体现了管理层愿意和小股东分利的一个诚意，而且加上之前上市的一些安排也很有诚意，所以从中汇上市以后的话，到现在确实是涨了很多，不过从我当时写这篇报告的10.6元股价的角度来讲，我也认为他未来的话也是有一个涨幅的，因为我觉得他在高教里也是有一个龙头地位的。虽然现在的龙头不管是中教还是宇华来讲，中汇和他们比，相对来讲那个体量还是小一些。最开始的时候也就30个亿的市值，不像他们都是一两百个亿的市值，但因为小市值很多的机构是不会覆盖的，但是中汇现在已经有50亿的市值。而且未来的四会校区和江门校区的投入使用的话，他的市值是能够比较稳定维持的，中汇未来也有进入港股通的潜力。现在就2月份中汇已经涨幅较大的情况而言，他的短期的爆发性说不好，但是未来中汇随着他各种的催化剂因素而言，也还是有爆发的潜力。补充：Lulu：中汇用学校资源去做1+X和在职人士学历培养的，还有区域相关的职业证书上。之前有，但没大力开展，开展后，老师的资源可以开放出来。在职业培训上的利润率是大于全日制教学的。孤独捕猎者：大湾区对高素质专业人才需求极大，缺口相当明显。特别在未来几年会计、金融服务及国际贸易领域人才缺口越来越大。这样的环境对以商科为主的的中汇集团成长极为有利。问答：Q1：从拿地到正式投入运营，他新建一个校区的话要多长周期啊？A1：主要看建设周期时间，从公司上次路演，大概一年的建设就能开始运营，然后边建设边投入使用，完全开发完毕要3-4年。新建学校的营运周期我们主要是看他建宿舍楼的速度，那个是会非常快的。我们可以理解成你建一栋楼可能6个月就能建完，然后加上装修的话，一年内就能投入使用。Q2：华商的生源，主要是广东的，还是全国分布？他的主要竞争者，有哪些？跟华立有竞争关系吗？A2：生源主要在广东，他的竞争者主要是公立本科大学，但是和公办分数线有区隔，且本科是稀缺的，所以民办间目前还是蓝海，不存在很激烈竞争，并且分数线比华立要高一些，不用担心招生问题。华商学院的生源主要还是在广东，当然他也是在全国招生，但是我们从目前的数据可以看到广东的高等教育资源的缺口还是很大的，目前可以说是90%的生源是在广东，当然在省内同一个城市的高校之间可以说有竞争，也可以说没竞争。因为从有竞争的角度来讲，他分数线高一些，那么有些人会倾向于去报华商；但是从没竞争的角度来讲，因为他的缺口在那里，你要读本科的话，不管你最终是选择华商还是华立，他们的那个招生计划都是能够用满的，大家都不愁招生。Q3：能具体讲一下乐观7年25%复合增长的逻辑吗？A3：7年25%的增长的话刚才在成长性里面也讲到，中汇有两个新的校区要投，一个是四会校区，这个是已经很明确在今年9月份的时候就能够投入使用。这个校区要满员的话可以说是要四届才能够满员。假如他的满员数是1.6万的话，这样子就是对应未来4年确定的成长。刚才也提到了江门校区，虽然江门校区现在还没有正式的公告，但是其实中汇已经是和政府敲定这个项目了，而且江门校区比四会校区更大，所以说乐观看7年有25%的复合增长率。Q4：在学额方面，有没有限制？A4：学额是由省上统一分配，大一新生名额突增不大可能，而是缓慢根据师资力量逐渐爬升。目前广东省比较好的一点是有专科升本科的通道，也就是专科大三可以再读两年本科，这个通道目前开的比较大，所以每年本科新生合计可以招7000-8000人左右。学额的话，在普通高考招生这块是有招生计划的限制，然后专插本这块是没有限制的，刚才提到他每年的总学生人数能够增加3000人，这是包括普通高考招生以及专插本的人数，然后再因为他的大一新生比那个大四毕业老生的人数多，一进一出的话最后的效应就是他每年能够增加3000人。Q5：请教下新校区投资金额，学生容量，满员后的利润预期大概是什么水平呢？A5：四会新学校容量16000学生，要4-5年才逐步满员。规划投入8亿元，分阶段进行，前期第一阶段已投入4个多亿，按50年分摊，每年大概800万，大概分3-4年开发完成，利润按照目前的本科看，大概1.5-2亿。但是将来的学费要提，净利率会比现在的35%净利率高，按照40%的净利率，会达到3亿左右。关键是未来学费每届年均还是有5%-10%的增长。公司其实负债成本不到5%，所以利用资金杠杠做投资，投资回报率也很高。如果没有并购或扩建，5年后的成长性会降到10%左右。提到每年大一新生只涨10%的话，那个总学费只涨3%，并不是这样子的，假如每年大一新生都涨10%的话，总学费每年都能涨10%，如果他是三届只涨10%，可能比别人少一点，但是也会有百分之七八，那具体来讲我们其实就可以看他公布的那个平均学费并不是说只能够涨3%。整理者：贺贺 大湾汇价投俱乐部
时间：2020年2月22号未经分享人和大湾汇双方一致同意，严禁转载！