易尚展示（002751）49页深度报告：从传统终端展示一体化提供商，到领先3D技术驱动的应用服务商 | 方正传媒杨仁文

文章来源：本报告是2018年6月13日已发布的《易尚展示（002751）49页深度报告：从传统终端展示一体化提供商，到领先3D技术驱动的应用服务商》 杨仁文 S1220514060006
核心观点：
推荐逻辑：领先的3Ｄ技术+日趋多元化的应用场景+逐渐清晰的货币化路径+财务改善拐点预期+管理层和核心技术人才激励
1、全球领先的3D技术：十年研发投入与沉淀+四大院士合作站+国家重点实验室合作+博士后科研工作站+两大工程实验室+国家重点研发计划。
易尚3D产业链布局完善，核心技术在于彩色三维数字化和成像技术；技术先进特点主要是三维数字化技术精度高、分辨率高和效率高，3D数字化领域中3D纹理分辨率技术前列。
2、3D技术应用场景日趋多元化，货币化路径逐渐清晰。2017年公司3D业务收入1.02亿元，同比增速79.4%，2014-2017年CAGR达318%；毛利5289万元，增长110%。
?3D新零售：电商领域与京东、阿里深入合作，商品3D&AR展示以量计费，逐步实现单品制作标准化，定价标准化，生产规模化。线下零售端AR试衣镜解决服装业库存高企痛点；3D&AR技术应用传统零售终端展示业，有望协同共振。
?3D博物馆：与深圳博物馆、敦煌研究院、四川博物馆等多家博物馆合作，由初期推广阶段的文物扫描和数字化博物馆建设，逐步进阶到文物衍生品发展、IP运营。
?3D数字教育：布局超百家学校，首创3D教育全套解决方案。初期以设备导入为主的实验室建设模式，逐步发展为以提供教学内容为主的模式。
3、公司财务状况预期改善，利润增速进入快车道。
?2015-2017年公司收入复合增速19%，受大额财务费用影响，净利润增速远低于收入增速；公司经营性现金流净额持续为正，2017年经营性现金流净额是净利润的2.4倍。
?2015年易尚3D影像生产基地项目和易尚中心开始建设，长期贷款和财务费用大幅增加，致使净利润遭受财务压力持续走低。2018年易尚中心写字楼部分8682.54平方米已经获得预售许可证，备案均价8万元/平方米。易尚中心位于深圳宝安中心区位置，地理位置优越。
4、大股东、管理层增持，股权激励和员工持股计划实施完成。
?定增大股东领投66%，总金额2.9亿，成本37.7元/股。核心管理层通过二级市场竞价增持，合计378.8万股，占总股本2.7%，成本36.8-39.7元/股。公司实施股权激励计划和员工持股计划，员工持股成本40.71元/股，合计187.2万股。
?公司前三大股东承诺所持首发限售股自解除限售之日起12个月内（至2019年4月23日）不减持，彰显对公司未来发展信心。
5、盈利预测与投资评级：预计公司18-20年归母净利1.41/2.54/3.02亿元，对应PE42/23/19X，考虑公司3D技术积累、日趋明朗的3D商业化应用场景和货币化变现前景，传统终端展示业务稳健发展，给予“推荐”评级。
风险提示：3D项目进展低于预期；传统终端展示业务发展缓慢；易尚中心销售进度低于预期；财务改善低于预期；公司治理优化低于预期。
报告正文：
杨仁文，方正证券研究所副所长、执行董事、传媒首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：全球巨头商业史系列《文体教六部曲：IP·娱乐·游戏·教育·体育·互联网》（2500页）