方正传媒周报·2019年第16周—看好成长弹性个股，关注《复联4》票房落地；主题：泛5G、内容审核| 姚蕾&杨仁文团队

文章来源：本报告是2019年4月21日已发布的《 传媒周报（2019年第16周）——看好成长弹性个股，关注〈复联4〉票房落地；主题：5G（云游戏+有线网络）、内容审核》 杨仁文 S1220514060006
核心观点：
● 核心观点：看好具有成长弹性属性的个股，重点推荐游戏板块（成长叠加云游戏主题），关注《复联4》票房即将落地，4月票房有望反弹；积极关注泛5G主题机会（云游戏+有线网络）、内容审核。
【游戏】商业模式最好的内容行业，现金流好、产品迭代性强，市场规模稳定增长。5G背景下，云游戏是重要主题趋势。A股核心游戏公司19年PE在12-20X，市场情绪好的情况下仍有不错的估值提升空间。版号重启（截至目前已获得版号的国产游戏共999款、其中手游949款；进口第1批30款）、监管部门重新接受游戏申请材料，19Q2迎来新品上线及推广期，关注重点产品上线进度、市场竞争及新老产品表现。已预告19Q1业绩的游戏龙头公司略超市场预期（核心产品流水表现超预期、或出海业务快速推进等），4月正值业绩密集披露期，关注确定性较强的公司。个股：吉比特、中文传媒、三七互娱、完美世界、游族网络等。
【电影】4月进口片爆款《复仇者联盟4》（猫眼想看177万）国内首日预售破亿，打破内地影史零点场票房与预售票房纪录（目前零点1.5亿票房，预售总票房4.8亿）。4月24日周三国内上映，首周票房落在4月，我们测算，《复联4》以一般/中性/乐观角度估计票房分别在26/30/35亿元左右，参考《复联3》首周票房15亿元，占总票房65%左右，假设《复联4》65%票房落在首周（4月），预计将在4月贡献票房的区间为17-23亿元左右，预计4月整体票房在38-48亿元左右，YOY+3%至+31%。个股：重点关注中国电影、北京文化、长期关注万达电影、横店影视等渠道龙头；其他建议关注估值较低（EV/EBITDA)的影投公司：金逸影视、上海电影、幸福蓝海。
【广电】智慧广电建设背景下，政策、资源及技术加持，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化及发展进程。个股：东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【生活圈媒体】根据草根调研数据，分众北上深三地楼宇视频互联网广告主占比自从3月下半月开始明显下降，看好生活圈媒体与公司中长期发展，建议关注消费及宏观数据，关注分众传媒收入端变化，关注员工持股计划、回购等时点。
【体育】短期申办亚洲杯（19年5月投票）、“2022年卡塔尔世界杯参赛队扩军至48支（19年6月最终确定）”等催化剂，长期国家支持政策坚定，关注星辉娱乐、当代明诚等。
【教育】政策仍是教育板块后续关注重点，继续关注《民促法实施条例》落地进程，本周港股K12教育公司涨幅较大，因下周港股K12教育公司进入中报业绩集中发布期，短期可关注A股对标公司。重点关注大职业教育板块及各细分龙头，包括美吉姆、凯文教育、立思辰、中公教育等。
【出版】行业整体发展稳健，现金充足，安全边际较高；关注学龄人口回升，纸张成本下降，以及三科统编政策下，19年新增五个年级更改人教版教材，提升部分出版集团省内份额。个股：新经典、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、南方传媒等。
【付费】付费板块景气度较高（视频/阅读等），个股：芒果超媒（付费会员数过千万，广告/会员/分销/运营商等业务向好，预告19Q1归母净利3.5-4.2亿元、同比增3.83%-24.6%，综艺&剧集储备丰富，包括19Q2《密室大逃脱》《少年可期》《巅峰之夜》《向往的生活S3》等综艺、《如果可以这样爱》《艳势番》等剧集）、付费阅读（《18年度中国数字阅读白皮书》显示数字阅读市场规模达255亿元、同比增20%，用户规模4.3亿人、年人均数字阅读量12.4本）。
【电视剧】剧集售价随演员成本下行有所调整，龙头公司开机情况尚可、等待后续收入确认。从视频网站排播计划来看，19Q2独播网剧较少，现实题材剧首选电视台、网播多采取联播形式，储备的头部古装玄幻剧观望中、给予小体量网剧突破机会；考虑建国70周年，全年献礼剧占比提高。个股：华策影视、完美世界等。
● 重点个股（括号内为19年PE）：吉比特（20X、精品化路线，MMORPG+Roguelike+二次元+独立游戏多点开花，自研《问道》手游及端游表现稳定为业绩主要支撑，在研重点项目《M68》预计2020年上线，先后推出《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等广受好评的Roguelike类手游，形成差异化优势）；顺网科技（20X，公司系国内市占率TOP1的网吧服务提供商，广告和游戏为主的传统业务表现稳健，新推出一站式娱乐平台Gamelife表现亮眼。同时布局边缘云计算推动网吧服务升级，顺网云将进入业务加速发展期，平台属性增强，有望贡献更多业绩弹性）；中国电影（29x，扣除现金23x。全产业链、稀缺牌照、强现金储备、高分红。18Q3公司账面现金70亿元。16年、17年分红比例43%、63%。已公告《流浪地球》收益2.7-2.8亿。《复联4》预售已达4.8亿，《复联3》18年上映票房24亿，预售4.2亿，预计《复联4》最终票房30-35亿，发行端及影投端均受益）。关注：浙数文化。
● 风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
杨仁文，方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》