三七互娱(002555)19年业绩近预告上限，20Q1预计游戏流水同比增长25%-30% | 姚蕾&杨仁文团队

文章来源：本报告是2020年2月28日已发布的《三七互娱(002555)2019年业绩近预告上限，2020Q1预计游戏流水同比增长25%-30%》 杨仁文 S1220514060006
事件：
公司公告2019年业绩快报，实现营收132.3亿元（YOY+73%），归母净利21.4亿元（YOY+113%、若剔除2018年商誉减值影响5亿元，增速约42%）。
点评：
1、2019年业绩近预告上限， 2020年开年以来手游产品表现突出，公司预计20Q1流水同比增长25%~30%。
①2019年公司实现营收132.3亿元（YOY+73%），归母净利21.4亿元（YOY+113%、若剔除2018年商誉减值影响5亿元，增速约42%）。对应19Q4营收36.7亿元（QOQ+5%），归母净利5.9亿元（QOQ+12%）.
②一方面，老产品作为业绩基本盘，《永恒纪元》《大天使之剑H5》等贡献稳定利润，另一方面，新产品带来业绩弹性，《斗罗大陆H5》《一刀传世》等月流水均过亿，带动2019年公司收入同比增长超过70%。
③2020年开年以来，受活动、假期及疫情影响，游戏行业收入、玩家规模、使用时长等数据增速可观。据伽马数据，2020年1月国内手游收入同比增长49.5%、环比增长37.5%（考虑19年春节在2月、并剔除2月天数影响、增速达到24%）。公司《斗罗大陆H5》《一刀传世》《最强王者》《混沌起源》等产品表现优秀，推动1季度流水同比增长25%~30%，我们预计利润增速将超过流水增速。
2、公司创始人团队专注游戏，2020年自研产能再上一个台阶，充分发挥流量经营优势，新品类及全球化布局值得期待，未来市占率仍有提升空间。
①公司创始人团队专注游戏主业，并奋斗在业务一线；公司研发人员持续扩张，2020年预计达2000人；2019年11月以来，公司研发总负责人胡总增持公司股份3.05%，进一步深度绑定。
②新品储备方面，2020年预计上线11款自研+39款代理产品，对比2019年的7款自研产品（其中5款月流水过亿、成功率极高），2020年自研产能再上一个台阶；品类除了传统优势RPG外，还包括SLG、卡牌等重点拓展的新品类，并在欧美、日韩等重点海外市场寻求新突破；预计3月将在海外上线《西部SLG》、《精灵盛典海外版》等，2季度将陆续推出多款自研产品。
③产品模型数据化，持续沉淀流量经营优势；通过AI智能系统（CPA优化及广告投放效率提升+LTV预判及潜力挖掘）和专业规模化的客服团队来保证产品上线后整个流程的成功率。
④从买量消耗看，2019年公司手游买量消耗仅占市场的10%+，对比单一发行商有自研优势，未来市占率仍有提升空间；此外，近期苹果商店清理无版号产品，加速行业规范化和精品化，中长期利好龙头公司。
3、公司投资Archiact等知名VR游戏厂商，与华为在5G/ARM安卓云游戏等领域展开合作。
①1月公司与华为签订合作协议，未来双方将围绕5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作，双方均将派出资深技术专家，成立“云游戏技术方案联合攻关小组”，在深度优化现有云游戏方案、打造具有强市场竞争力的产品的同时，共同对云游戏的发展方向进行探索，并提供技术保障。公司旗下首款云游戏已在开发中，未来将登陆华为云游戏平台。
②2月《求是》杂志发表习主席重要文章，指出要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费；工信部召开会议强调加快5G商用步伐等。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利分别为21.4/24.9/28.4亿元，对应当前PE分别为34/29/25X，维持“推荐”评级。
风险提示：产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展及海外业务不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、核心人才流失、解禁减持风险、公司治理风险、市场竞争加剧、政策监管趋严、技术变革不达预期、市场风格切换等。
事件：
公司公告2019年业绩快报，实现营收132.3亿元（YOY+73%），归母净利21.4亿元（YOY+113%、若剔除2018年商誉减值影响5亿元，增速约42%）。
点评：
1、2019年公司业绩近预告上限， 2020年开年以来手游产品表现突出，公司预计20Q1流水同比增长25%~30%。
①2019年公司实现营收132.3亿元（YOY+73%），归母净利21.4亿元（YOY+113%、若剔除2018年商誉减值影响5亿元，增速约42%）。对应19Q4营收36.7亿元（QOQ+5%），归母净利5.9亿元（QOQ+12%）.
②一方面，老产品作为业绩基本盘，《永恒纪元》《大天使之剑H5》等贡献稳定利润，另一方面，新产品带来业绩弹性，《斗罗大陆H5》《一刀传世》等月流水均过亿，带动2019年公司收入同比增长超过70%。
③2020年开年以来，受活动、假期及疫情影响，游戏行业收入、玩家规模、使用时长等数据增速可观。据伽马数据，2020年1月国内手游收入同比增长49.5%、环比增长37.5%（考虑19年春节在2月、并剔除2月天数影响、增速达到24%）。公司《斗罗大陆H5》《一刀传世》《最强王者》《混沌起源》等产品表现优秀，推动1季度流水同比增长25%~30%，我们预计利润增速将超过流水增速。
2、公司创始人团队专注游戏，2020年自研产能再上一个台阶，充分发挥流量经营优势，新品类及全球化布局值得期待，未来市占率仍有提升空间。
①公司创始人团队专注游戏主业，并奋斗在业务一线；公司研发人员持续扩张，2020年预计达2000人；2019年11月以来，公司研发总负责人胡总增持公司股份3.05%，进一步深度绑定。
②新品储备方面，2020年预计上线11款自研+39款代理产品，对比2019年的7款自研产品（其中5款月流水过亿、成功率极高），2020年自研产能再上一个台阶；品类除了传统优势RPG外，还包括SLG、卡牌等重点拓展的新品类，并在欧美、日韩等重点海外市场寻求新突破；预计3月将在海外上线《西部SLG》、《精灵盛典海外版》等，2季度将陆续推出多款自研产品。
③产品模型数据化，持续沉淀流量经营优势；通过AI智能系统（CPA优化及广告投放效率提升+LTV预判及潜力挖掘）和专业规模化的客服团队来保证产品上线后整个流程的成功率。
④从买量消耗看，2019年公司手游买量消耗仅占市场的10%+，对比单一发行商有自研优势，公司未来市占率仍有提升空间；此外，近期苹果商店清理无版号产品，加速行业规范化和精品化，中长期利好龙头公司。
3、公司投资Archiact等知名VR游戏厂商，与华为在5G/ARM安卓云游戏等领域展开合作。
①1月公司与华为签订合作协议，未来双方将围绕5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作，双方均将派出资深技术专家，成立“云游戏技术方案联合攻关小组”，在深度优化现有云游戏方案、打造具有强市场竞争力的产品的同时，共同对云游戏的发展方向进行探索，并提供技术保障。公司旗下首款云游戏已在开发中，未来将登陆华为云游戏平台。
②2月《求是》杂志发表习主席重要文章，指出要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费；工信部召开会议强调加快5G商用步伐等。
4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利分别为21.4/24.9/28.4亿元，对应当前PE分别为34/29/25X，维持“推荐”评级。
风险提示：产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展及海外业务不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、核心人才流失、解禁减持风险、公司治理风险、市场竞争加剧、政策监管趋严、技术变革不达预期、市场风格切换等。
杨仁文，方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》