方正传媒周报·2019年第21周—游戏新品及进口大片密集上线；关注次新股调整带来的投资机会|姚蕾&杨仁文团队

文章来源：本报告是2019年5月26日已发布的《传媒周报（2019年第21周）游戏新品及进口大片密集上线；关注次新股调整带来的投资机会》 杨仁文 S1220514060006
核心观点：
● 核心观点：看好具有成长弹性属性的个股，重点推荐游戏板块（成长叠加云游戏主题），同时关注暑期档，关注次新股；积极关注泛5G（云游戏+有线网络）及内容审核主题机会。
【游戏】商业模式最好的内容行业，现金流好、产品迭代性强，市场规模稳定增长（19年预计仍维持两位数增速）。5G背景下，云游戏是重要主题趋势。19Q2以来新品密集上线，《和平精英》（腾讯/iOS畅销第2/上线3天流水近1亿元）、《明日方舟》（鹰角/iOS畅销第5）、《一起来捉妖》（腾讯/最高排名至iOS畅销第4）、《云梦四时歌》（完美+腾讯/最高排名至iOS畅销第6）等新品表现亮眼，5月底-6月即将上线《妖精的尾巴》（腾讯/5.29）、《BanG Dream!少女乐队派对》（B站/5.30）、《遇见逆水寒》（网易/6.5）、《剑网3》（西山居+腾讯/6.7已预约超1222万）、《一拳超人》（掌趣/6.19）、《王牌战士》（腾讯/6.21）、《权力的游戏》（游族+腾讯/6.27）等。跟踪重点产品上线进度、市场竞争及新老产品表现。A股核心游戏公司，近期股价调整、估值回落至10-17X区间，值得重视。关注盈利质量较好、业绩确定性较强的公司，个股：吉比特、三七互娱、中文传媒、完美世界、游族网络等。
【电影】本周上映迪士尼动画改编真人电影《阿拉丁》表现一般，截至目前票房9000万；19Q2多部进口大片将上映，包括《哥斯拉2》、《X战警：黑凤凰》、《黑衣人：全球通缉》、《玩具总动员4》、《千与千寻》等；暑期档关注《少年的你》、《八佰》、《银河补习班》、《烈火英雄》等。个股：重点关注中国电影（扣除现金14X，关注中报）、万达电影（17X，定增完成）；长期关注横店影视、猫眼娱乐、北京文化、金逸影视、上海电影等。
【广电】智慧广电建设背景下，政策、资源及技术加持，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。个股：新媒股份、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。
【营销】看好生活圈媒体及分众传媒中长期发展。本周北京地区电梯电视广告主数量较多，三地消费品广告主占比仍较高。建议关注消费及宏观数据，关注分众传媒刊挂率及收入端变化，关注员工持股计划等时点。个股：分众传媒。
【体育】短期申办亚洲杯（19年6月投票，韩国足协宣布放弃申办2023年亚洲杯，中国成为唯一申办国家）、“2022年卡塔尔世界杯参赛队扩军至48支（19年6月确定）”等事件催化剂，长期国家支持政策坚定。个股：当代明诚、星辉娱乐、力盛赛车等。
【教育】政策仍是板块关注重点，关注《民促法实施条例》落地进程，关注职业教育相关鼓励政策。重点关注大职业教育板块及各细分龙头。个股：美吉姆、凯文教育、立思辰、中公教育等。
【出版】行业整体发展稳健，现金充足，安全边际较高；关注学龄人口回升，纸张成本下降，以及三科统编政策下，19年新增五个年级更改人教版教材，提升部分出版集团省内份额。个股：新经典（4月畅销榜虚构类top10占4席/top30占11席，新书《人生海海》进入4月虚构类第21）、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、南方传媒等。
【付费】付费板块景气度较高，个股：芒果超媒（19Q1芒果TV收入同比增44%、付费会员数达1331万；全力打造悬疑智力+芒果系+“酷文化”+新型情感+亲子+广告定制等六大黄金综艺带；19年至少布局30部自制剧、为18年的3倍、流量+价值导向、自制剧收益在平台盈利将占15%左右；2019推介会发布台网独播剧4部+台网自制剧4部+自制网剧14部、集中都市现代题材，自制综艺20档+版权综艺13档、综N代+创新题材）。
【电视剧】渠道方不再把流量作为购剧唯一标准，将购剧成本、会员留存等统筹考量。内容制作成本结构有望优化，剧本/服化道/美术/音乐/后期等制作端成本提升、片酬等劳务成本显著下降。19年以来龙头公司开机情况尚可（网台审美分层、轻古装和偶像甜宠为网剧重点、多部现实题材作品由地方机构把控或参与）。考虑建国70周年，献礼剧占比提高。个股：华策影视、完美世界等。
● 重点个股（括号内为19年PE）：新媒股份（38x，次新股、高增长、强激励；独家运营与广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务等配套经营性业务，省内具有人口规模及经济发展优势，16-18年IPTV用户数年均复合增长率80%，目前省内渗透率40%；OTT业务版权内容及传输分发与腾讯等合作，轻量级合作模式减少成本投入，毛利率高于行业水平；核心团队激励充分，每年新增扣非净利作为奖金计提基础）；吉比特（17X，精品化路线，MMORPG+Roguelike+二次元+独立游戏多点开花，自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑、4月底以来问道手游3周年活动带动流水及畅销排名回升，重点项目《M68》等持续研发打磨中，先后推出《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《异化之地》等广受好评的Roguelike类手游，形成差异化优势）；三七互娱（14X，构建“立体营销+精准推送+长线服务”的系统性流量经营新思路，高产出+较高成功率。国内手游市占率逆市提升、17年3%/18年6%/19Q1 9%，《一刀传世》《斗罗大陆》等新游上线表现超预期，已储备《猪与地下城》等9款独代手游、《精灵盛典》（预计19年暑期上线）等自研手游，持续推进全球化布局）；中文传媒（10X，出版业务稳健、游戏出海受国内政策影响较小、核心产品《COK》进入成熟期利润释放、《恋与制作人》5.21海外上线、储备《COD》《全面战争》等大IP新品）。
● 风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
杨仁文，方正证券研究所所长、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》