中南传媒(601098)18Q4触底回升，教辅政策同比影响逐步弱化，19年业绩有望持续改善 | 方正传媒杨仁文

文章来源：本报告是2019年2月21日已发布的《中南传媒(601098)18Q4触底回升，教辅政策同比影响逐步弱化，19年业绩有望持续改善》 杨仁文 S1220514060006
事件：
公司公告18年业绩快报，实现营收95.73亿元（YoY-7.6%），营业利润14.19亿元（YoY-15.18%），利润总额14.06亿元（YoY-14.75%），归母净利润12.38亿元（YoY-18.19%），归母扣非净利11.0亿元（YoY-21.88%），基本每股收益0.69元（YoY-17.86%）。
18年期末总资产202.16亿元，较年初增长2.76%；归属于上市公司股东的所有者权益134.76亿元，同比增长1.23%。
点评：
1、湖南教辅新政影响下，公司市场类教辅销售下降，自17Q3至18Q3，单季度净利同比持续下滑，业绩进入探底期。
①公司18年实现营收95.73亿元（YoY-7.6%），营业利润14.19亿元（YoY-15.18%），利润总额14.06亿元（YoY-14.75%），归母净利润12.38亿元（YoY-18.19%），归母扣非净利11.0亿元（YoY-21.88%）。18年业绩下滑明显，主要受湖南规范市场类教辅政策的持续影响，市场类教辅销售仍有所下降，公司收入及利润端均出现明显下滑。
②湖南省规范市场类教辅政策自17年6月23日颁布，整治工作时间为2017年6月至2018年12月，分三个阶段进行。公司自2017Q3至2018Q3，连续五个季度单季度净利同比下滑。公司18年全年受新政影响，业绩持续探底。
2、教辅政策同比影响逐步弱化，18Q4单季度业绩同比回升，19年有望持续改善。
①18年下半年开始，教辅政策同比影响逐步弱化。18Q3受教辅业务惯性下滑影响，归母净利同比持续下降，环比边际改善；18Q4归母净利同比回升，19年业绩有望持续改善。
②公司18年Q1-Q3单季度归母净利同比增长分别为-25.3%/-29.8%/-20.7%，18Q3环比边际改善。根据业绩快报，18Q4单季度归母净利3.7亿元，同比增长9.8%，单季度同比触底回升。
3、公司历史分红优势明显。
①公司16/17年每股股利分别为0.5/0.6元，股利支付率为50%/71%。2017年公司股息率近5%，具有较为明显的分红优势。
②假设18年公司每股股利和17年一致，即每股股利0.6元，股利支付率达87%，以当前股价（2月20日收盘价）计算，股息率为4.65%。假设18年公司股利支付率和17年一致，即股利支付率为71%，每股股利达0.49元，以当前股价（2月20日收盘价）计算，股息率为3.8%。
4、公司账上现金充足，资产结构稳定，保持充分的流动性和较强的偿债能力。
①根据业绩快报，18年期末总资产202亿元，较年初增长2.76%。公司资产结构稳定，继续保持充分的流动性和较强的偿债能力。
②公司18年资产负债率30%，基本保持稳定；18年期末货币资金达123亿元，占流动资产71%，占总资产61%。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司18-20年净利分别为12.38/13.24/14.15亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.79元，对应PE分别为19/18/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：教辅政策持续影响，业绩改善不达预期；图书行业政策变化，整体业绩下滑；传统出版行业下行，行业竞争加剧；纸张成本上涨；核心编辑流失，影响核心业务发展；分红政策变化。
事件：
公司公告18年业绩快报，实现营收95.73亿元（YoY-7.6%），营业利润14.19亿元（YoY-15.18%），利润总额14.06亿元（YoY-14.75%），归母净利润12.38亿元（YoY-18.19%），归母扣非净利11.0亿元（YoY-21.88%），基本每股收益0.69元（YoY-17.86%）。
18年期末总资产202.16亿元，较年初增长2.76%；归属于上市公司股东的所有者权益134.76亿元，同比增长1.23%。
点评：
1、湖南教辅新政影响下，公司市场类教辅销售下降，自17Q3至18Q3，单季度净利同比持续下滑，业绩进入探底期。
①公司18年实现营收95.73亿元（YoY-7.6%），营业利润14.19亿元（YoY-15.18%），利润总额14.06亿元（YoY-14.75%），归母净利润12.38亿元（YoY-18.19%），归母扣非净利11.0亿元（YoY-21.88%）。18年业绩下滑明显，主要受湖南规范市场类教辅政策的持续影响，市场类教辅销售仍有所下降，公司收入及利润端均出现明显下滑。
②湖南省规范市场类教辅政策自17年6月23日颁布，整治工作时间为2017年6月至2018年12月，分三个阶段进行。公司自2017Q3至2018Q3，连续五个季度单季度净利同比下滑。公司18年全年受新政影响，业绩持续探底。
2、教辅政策同比影响逐步弱化，18Q4单季度业绩同比回升，19年有望持续改善。
①18年下半年开始，教辅政策同比影响逐步弱化。18Q3受教辅业务惯性下滑影响，归母净利同比持续下降，环比边际改善；18Q4归母净利同比回升，19年业绩有望持续改善。
②公司18年Q1-Q3单季度归母净利同比增长分别为-25.3%/-29.8%/-20.7%，18Q3环比边际改善。根据业绩快报，18Q4单季度归母净利3.7亿元，同比增长9.8%，单季度同比触底回升。
3、公司历史分红优势明显。
①公司16/17年每股股利分别为0.5/0.6元，股利支付率为50%/71%。2017年公司股息率近5%，具有较为明显的分红优势。
②假设18年公司每股股利和17年一致，即每股股利0.6元，股利支付率达87%，以当前股价（2月20日收盘价）计算，股息率为4.65%。假设18年公司股利支付率和17年一致，即股利支付率为71%，每股股利达0.49元，以当前股价（2月20日收盘价）计算，股息率为3.8%。
4、公司账上现金充足，资产结构稳定，保持充分的流动性和较强的偿债能力。
①根据业绩快报，公司18年期末总资产202亿元，较年初增长2.76%。公司资产结构稳定，继续保持充分的流动性和较强的偿债能力。
②公司18年资产负债率30%，基本保持稳定；18年期末货币资金达123亿元，占流动资产71%，占总资产61%。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司18-20年净利分别为12.38/13.24/14.15亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.79元，对应PE分别为19/18/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：教辅政策持续影响，业绩改善不达预期；图书行业政策变化，整体业绩下滑；传统出版行业下行，行业竞争加剧；纸张成本上涨；核心编辑流失，影响核心业务发展；分红政策变化。
杨仁文，方正证券研究所常务副所长、执行董事、传媒与互联网首席&海外首席分析师
15/16/17年新财富最佳分析师第1/2/2名
15/16/17年IAMAC最受欢迎卖方分析师第2/1/1名
14/15/16/17年水晶球第1/2/2/1名（17年为公募类）
代表作：《超级巨头：定义行业，定义未来—全球6大科技巨头商业史》《文体教六部曲—IP·娱乐·游戏·体育·教育巨头商业史》《互联网视频分析框架—长视频·短视频·视频社群·直播（合计4卷）》《A股传媒龙头纪》