笔记百科文/大道至简
作为中国速冻食品行业的龙头企业，三全食品是国内速冻食品规模最大的企业，从2008年上市以来，备受价值投资者关注，从中国第一个速冻汤圆、第一只速冻粽子到，首家速冻米面食品企业，中国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业，三全食品是毫无疑问的消费板块细分行业龙头。
在消费板块容易出大牛股的背景下，价值投资者无不带着放大镜一遍又一遍的打量着板块标的，三全食品以其细分行业龙头，行业广阔空间，公司业绩增速大幅领先行业其他公司，在前几年是众多价值投资者的热门研究标的，三全食品股价在股灾前创下的24.36元每股的历史高价，到今天股价6.82元每股，总市值55.41元，市值回到了八年前，速冻食品行业的新上市公司安井食品更是凭着速冻火锅料制品和速冻面米制品，在近期股价创历史新高中，也把市值远远超越了三全食品。
更让三全食品拥护者哑语的是，三全食品近年来利润率持续下滑，2018年一季度的业绩也谈不上靓丽或超市场预期，数据显示，三全食品一季度的营业收入为18.17亿元，同比增长7.65%；净利润为2825万元，同比增长6.41%，那么三全食品有什么，值得各位读者关注的呢？
许多人去欧美国家旅游，才第一次发现这些国家超市的速冻或者即食食品这么种类齐全方便又好吃，披萨各种派各种小点微波炉加热后就跟新鲜做好的一样。自从20世纪初在美国诞生以后，速冻食品经过时间的洗礼，不断发展，进而风靡世界，征服了拥有不同肤色和饮食习惯的各类消费人群。客观上，现代生活节奏加快推动饮食简便化，对速冻食品需求不断增大。速冻食品以低温来保存食品原有品质，同时兼具安全卫生、营养美味、方便实惠的特点，受到现代社会中提倡高效快捷生活方式消费者的推崇。在发达国家速冻食品发展已具规模，美国是速冻食品产量最大、人均消费量最高的国家，人均年消费量60千克以上。欧洲速冻食品人均年消费量30千克。日本是世界第三大、亚洲第一大速冻消费市场人均年消费量为20千克。
我国速冻食品起步较晚，虽然近些年发展速度快，但目前我国人均年消费量仅约9千克，与发达国家存在一定的差距。随着居民消费水平提升，城镇化进程下生活节奏日益加快，速冻食品被更多人接受，我国速冻食品消费需求有望向发达国家靠拢。
速冻食品包括：速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品等，其中速冻鱼糜制品、速冻肉制品以及部分速冻其他制品俗称“火锅料制品”。
火锅料制品和速冻面米制品是我国最主要的速冻食品品种。
火锅料制品的龙头就是安井食品，而三全食品就是速冻面米制品行业的龙头。以汤圆、水饺等为代表的速冻米面食品发展较早，目前已进入成熟阶段。从集中度来看，三全、思念和湾仔码头占据了约70%的市场份额，呈现三足鼎立的格局，三全食品以40%的市场份额排名第一。
从三全食品的历史数据看，净利率低关键还是三全食品销售费用率在行业占比比较高，这一方面主要体现在它的自我销售团队占比比较大，其他企业主要靠经销商，因此销售费用率三全食品比行业对手占比高，同时三全食品为实现全国铺货，冷链物流费过高也是导致其净利率较低的根本原因。
然而，三全食品近年来的营收增速放缓，是资本市场对其担忧不断加深的重要原因，从2013年以前动辄30%的增速下滑到近年来10%，增速放缓意味着估值重心下移。
不过，在我们看来，三全食品营收放缓主要还是行业增速也下降，从2014到2016年，中国食品公布的数据看，速冻面米制品行业增速为 -4%， 0.2%， 8%，可见三全食品增速还是依赖于前期全国铺货策略导致增速原快于行业增速。也有投资者在近期质疑三全食品10年前，上市时首募的项目—三全华东基地建设工程项目依然没完工，三全食品曾预计，华东基地建设项目2012年12月31日实现盈利，一期建设计划周期为两年，项目达产后，形成7万吨/年速冻食品的生产规模。倘若该项目一期建成达产后，可以实现正常年销售收入约4.69亿元，实现年平均利润总额5021.41万元。
这里面其实体现的是不同行业的千差万别，作为食品行业的异地扩张，从土地审批，到各种环评，水电气等周期非常长，而且还涉及到后续采购能否跟上等等，这一方面跟普通制造业区别可就大了去，只要有订单，制造业产能随时能扩大几倍，然而食品行业可就不同了。
消费品公司，管理层最重要的经营工作是两项：
一是 企业经营
二是 广告营销
比如我们回顾曾经的大牛股伊利股份，在我国常温奶时代向低温奶时代迈进时，伊利股份很好捕抓到这个时代窗口，渠道打造与广告投入都是经典案例，体现在看财报这家企业不怎么赚钱的错觉。
我们也可以看到从2002年到2006年，伊利的收入从40亿增长到160亿，而净利润仅仅从1个多亿增长到4个亿，净利率因为费用的投入在不断地下降。
然而从2009年体量上来后，品牌知名度与渠道下沉到三四线城市，伊利股份的净利润增速远大于营收增速，净利率不断提升，从2009年到2013年，收入从200多亿增长到接近500亿，但是净利润从6个多亿增长到32亿，这就是大牛股爆发的基础！
那么对比三全食品，同样现阶段都是靠砸入费用来打造渠道与品牌，广告与营销非常重要，背后透露着是消费者行为，比如最近从2017年开始就受到市场热烈追棒的涪陵榨菜，广告就非常有特色，而三全食品也能紧跟时代，不断开发符合消费升级的产品，比如近期是传统的三伏天的头伏，三全食品广告即为头伏到，吃水饺，这样印象深刻的广告语，关于对三全食品更为详细的分析，请加入大道投资俱乐部，这里，关于当前三全市场市销率PS仅为1.03的估值，我们提醒投资者不能仅仅看市盈率PE，同时，三全食品的股东权益也一直在增加，这点更直接体现为公司创造价值的能力，然而，具体到投资上，三全食品的催化剂是什么，风险在哪里？边际思维造就的投资时机如何把握？敬请点击阅读原文。
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