TA，虽然增速下滑，但依然强于行业

参考文章
撇开那些复杂分析，怎么把握老板电器的主要矛盾
老板，要去哪？
这只，下一个通策？
今天来谈谈老板电器，它也是无忧树一直都有研究的老品种，2019年1月我们完成了对它的全面协作。研究和参与讨论的过程发现了一个比较普遍的问题，就是大家对于通过品牌等建立的护城河认知程度还是较脆弱。可反过来想，拼多多之所以能推动反向定制是在于消费品要完成品牌建设太难太难，它让大量没有品牌的优质供给端找到了极佳出口，因此也让拼多多在这个商业模式中占据了主导地位，形成良性的商业循环，从此点来说拼多多无疑已经是一个“赢家型”企业。巴菲特的护城河中无形资产就有品牌这个要素，品牌的重要功能是识别与认同，这在消费品领域尤为重要。
厨房电器是走差异化竞争的道路，整体竞争环境优于白电、黑电等行业的，加上技术更新不是特别快，所以厨电真正的护城河并不在于技术等要素。消费企业当然需要把产品做好，但技术本身很难构成消费企业壁垒，技术具有不可持续和难以预期的问题，大部分强调技术的消费品很有可能死在无限的技术投入上。消费品护城河主要是品牌与渠道，老板的财务数据也会支撑这样的结论。
厨电没有经历特别惨烈的竞争，这也是一些投资者对于其是否会走白电一样道路的疑虑。从目前来看，差异化的特点还是在某个层面优化了竞争环境。目前的情况更多是行业自身发展遇到的问题，率先突围的依然会是龙头企业。老板Q3业绩据老板电器三季报显示，公司实现营收20.97亿元，同比增长10.56%；净利润实现4.15亿元，同比提升18.20%。前三季度，老板电器实现营收56.25亿元，同比增长4.29%；净利润实现10.85亿元，同比增长7.31%，表现优于行业。
一、援引资深研究员观点：老板电器增速下滑，2019Q3业绩依然强于行业1、收入增速环比改善，盈利能力上升2019年前三季度收入56.3亿元（YoY+4.3%），归母净利10.9亿元（YoY+7.3%），毛利率55.0%（YoY+1.7pct），净利率19.3%（YoY+0.5pct）。
Q3单季收入21亿元（YoY+10.6%），归母净利4.2 亿（YoY+18.2%），毛利率55.7%（YoY+2.6pct ），净利率19.8%（YoY+1.3pct）。
公司预计2019年归母净利15.0亿元至16.2亿元，同比增长2%-10%，其中Q4单季度归母净利变动幅度对应为-2.2%至16.5%。
2、 竣工释放仍待兑现零售景气度相对较低，精装修推动工程渠道放量
零售端：奥维云网数据显示2019年前三季度油烟机线下 / 线上销售额分别为47.5 /32.2 亿元（YoY-12.9% / +8.7%），2019Q3油烟机线下 / 线上销售额分别为16.3 / 11.1亿元（YoY-10.3% / +20.7%），其中老板电器2019Q3线下 / 线上市场份额分别为27.5%/ 21.7%（YoY-1.5pct / +2.9pct），整体看零售线下压力较大，线上相对较好，但Q3环比均略有改善。国家统计局数据显示2019年前三季度商品房竣工3.31亿平方米（YoY-8.5%），其中第三季度单季竣工1.01亿平方米（YoY-0.5%），9 月单月转正，交付释放拉动零售需求仍待兑现。工程端：奥维云网数据显示，2018年全装修开盘套数253万套（YoY+60%），渗透率达17%（YoY+6pct），而其中传统厨电产品的配套率超过95%。老板电器在全装修市场优势明显，全装修交付比例提升带动公司工程渠道放量，是公司收入增长改善主要原因。成本压力缓解带动盈利能力提升，工程渠道账期较长略微拉低周转率2019年以来厨电主要原材料冷轧板价格持续下行，为公司成本压力缓解作出了显著贡献，叠加增值税调整等利好因素带动公司整体毛利率、净利率在弱市下仍有上行。考虑到行业惯例，地产下游的供应商通常会有不同程度的垫资行为，随着工程收入占比的提升公司应收账款与票据有所上升，截止至2019Q3公司账上应收票据 /账款分别为16.4亿元/5.0亿元（YoY+31.3%/+63.5%），相比期初增长3.7亿元/0.6亿元。二、公司业绩预期：1、未来3年市场平均预期增长率：6%-10%收入增长率
2、净利润预测值与历史值对比图：接近下限位置
机构盈利预测：
一方面考虑到地产竣工周期拉长后的集中释放，厨电需求在未来几个季度或有望触底回升迎来好转，公司作为龙头将有所受益；另一方面工程渠道增长情况良好，公司作为高端品牌竞争力显著，成为新的增长点。因此，我们（广发）预计2019-2021年公司归母净利润分别为16.0/18.3/20.6亿元，同比增速分别为8.6%/14.0%/13.1%。风险提示：原材料价格上涨；新品开拓低于预期；房地产低迷；行业竞争格局恶化。无忧树观点：整体来看厨电行业前三季度增长-11%，根据上面数据逆推去年前三季度油烟机销售额大致83亿附近，今年前三季度79.7亿。根据相关资料老板电器前三季度增长4%，其中工程渠道增长40%，占比大致15%，体现出强于行业特征，公司仍然保持较强竞争力。目前公司处于慢速增长期，上行的增长动力不明显，需要依靠压缩费用端提升公司业绩。可以认为过去的PE12是公司的估值底。三、估值波动区域：公司增速减缓后在PE11-PE22之间波动
估值分位说明：1、估值区域的数据时间长度与数据区域定义：1）时间周期定义：3-5年2）估值区域定义：假设估值区分为1、2、3、4号区域3）估值的前提是公司具备可持续性的竞争力4）公司若存在非预期性事件会改变原有的估值区域
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